两次折戟后，第三次闯关的Keep，终于叩开了港交所大门，成为“运动科技第一股”。昨天，Keep创始人兼CEO王宁在港交所敲响了上市铜锣。Keep此次上市颇为低调，既没有大排场的敲钟仪式，也没有网上直播全过程，甚至北京总部也没有相关庆祝仪式。

　　上市并非终点。从盈利能力到用户争夺，一路艰难跋涉后的Keep仍有不少“必考题”需要作答。

　　三次递表终登港交所

　　Keep发行价定在每股28.92港元。上市首日，Keep高开4.77%，但盘中一度破发。截至当日收盘，Keep报29港元，涨0.28%，总市值超过152亿港元（约合19.41亿美元）。

　　“终于上市了。”不止一位接近Keep的人士对记者感慨。作为运动科技赛道的独角兽，Keep的IPO之路并不顺遂。从最早计划赴美上市，到转战港交所，Keep分别于2022年2月25日和2022年9月6日两次递表，但两次申请均未能在6个月内通过聆讯。

　　但在很多人眼中，Keep的成长仍旧称得上是“突飞猛进”。2014年9月，王宁从北京信息科技大学毕业，创立了Keep，公司的名字来源于他自己在减肥过程中总结凝练的最重要的成功因素——坚持。2015年Keep的APP上线，之后一路高歌，在年轻人中大受追捧，3年就积累了1亿用户。从2015年6月到2016年6月，短短一年时间里，Keep连续获得4轮融资，总金额超过5700万美元。

　　根据灼识咨询报告，按月活跃用户及月活用户完成的锻炼次数计算，目前Keep是中国最大的健身平台。过去几年里，大众对于健身日趋重视，中国线上健身行业迎来一波快速成长期。在2019年至2022年，Keep的平均月活用户逐年递增，分别为2180万、2970万、3440万和3640万。

　　根据招股书，2019年至2022年，Keep的营收分别为6.63亿元、11亿元、16亿元、22亿元，实现连年增长。但营收增速呈逐年放缓趋势：其中2020年同比增幅为66.9%，2021年同比增幅46.3%，2022年同比增幅36.6%。

　　盈利问题仍是必考题

　　目前，资本市场的关注点正在从“增长和前景”转向“盈利和确定性”。对Keep来说，上市只是一个新开始，盈利问题仍是亟待作答的“必考题”。

　　Keep目前的商业模式主要为自有品牌产品的销售和会员订阅及在线付费内容，2022年，两项收入之和占Keep总营收九成以上。其中，自有品牌产品的销售占据了超过50%的比例，营收由2020年的6.36亿元涨至2022年的11.36亿元；会员订阅及在线付费内容收入由3.38亿元涨至8.94亿元。

　　但记者注意到，在运动产品市场，Keep销售额提升的同时，毛利率却在逐年下降，2020年Keep售卖运动产品的毛利率为20.8%，但两年后毛利率就减少至14.5%。为公司带来最多收入的手环产品在2020年收入将近3900万元，毛利率为24%；2022年收入为1.16亿元，但毛利率却跌到了-16.1%，呈现出“卖得越多亏得越多”的状态。对此，Keep解释为，新款手环的推出会导致旧款手环打折出售拉低了毛利率。

　　打折出售的背后，是运动产品市场的激烈竞争。在智能硬件方面，Keep正面对手有咕咚、悦动圈、乐刻运动、小米等多个厂商。同时，高成本的支出蚕食着Keep的利润。为了保持曝光度和商业转化率，2020年至2022年，Keep的营业成本分别为6.07亿元、9.43亿元和13.11亿元，占总收入的54.9%、58.2%和59.3%。

　　“如果Keep在2016年不能转型成为一家盈利的互联网公司，那么Keep也就没有什么机会了。”早在2015年，王宁就曾公开表达对于盈利的渴望。然而8年过去，Keep始终未能扭亏为盈。2019年至2022年，Keep经调整的亏损净额分别为3.66亿元、1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元，累计亏损近20亿元。业内人士表示，如何在营销支出和构建业务的可持续竞争力中找到平衡点，是Keep上市后的当务之急。

　　用户留存率成未来挑战

　　Keep一直都在努力寻找第二增长曲线，火爆出圈的奖牌便是其中之一。按照规则，用户在平台报名行走、跑步、跳绳、骑行等比赛，达到赛事要求即可获得Keep设计的实物奖牌，形式包含奖牌、徽章、手链等，报名费在39元至79元之间不等。

　　奖牌的确给Keep带来了不小的收入增长。2023年第一季度，Keep收入为4.47亿元，同比增长7.2%，Keep将这一增长主要归因于虚拟体育赛事的收入增加。

　　但随着赛事和奖牌增多，如何让用户保持较高的活跃度，并将这些用户转化为忠实运动健身爱好者并留存下来，并不容易。招股书显示，2019年至2022年，Keep的平均月会员留存率分别为70.8%、73.3%、71.7%及65.3%，整体呈现下滑趋势。

　　目前，国内线上健身行业发展迅速且竞争日益激烈。记者注意到，近年来，抖音、B站、小红书等在居家健身内容领域有不同程度的布局，且不乏刘畊宏、周六野等现象级的IP出现。“未来中国健身市场仍然保持巨大增长潜力。但在互联网市场整体进入存量阶段且获客流量愈加艰难的当下，Keep必须提供新的商业化模式和盈利可能。”有互联网分析师表示。